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申万宏源:底部区域 .0

发布时间:2019-10-19 00:12:22

申万宏源:底部区域 .0 2018-02-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要内容:

我们分别在2017年5月和12月初提出了“底部区域”的观点。当前在市场快速回调之后,我们基于类似的分析框架,再次提示“底部区域”,这一次是“底部区域 .0”!一、美股败在“估值高,预期高”,A股和港股相对性价比占优。本周美股出现了恐慌式下行,引发全球阶段性Risk-off,权益市场承压。所以,在讨论A股的综合性价比之前,我们需要重申对美股回调的观点:经济仍有韧性,全球权益市场没有本质问题,美股的问题在于“估值高+预期高”,A股和港股相对性价比占优。(详见我们在2月6日发布的点评报告《沧海横流,方显英雄本色。)这里我们仅从估值、盈利预期和估值和盈利匹配度三个角度进行简要的讨论:(1)前期美股(标普500)PE估值触及了历史均值+1倍标准差的高位,回调之后距离历史均值仍有11%的距离。而前期A股PE估值仅处于历史均值水平,目前已处于历史均值以下。值得注意的是2017年标普500的上涨当中估值提升的贡献明显,而A股总体2017年估值水平并未明显提升,当前估值水平已低于2017年估值震荡区间的下限。(2)年初以来,美股盈利预测大幅上修,上修幅度为2010年以来同期最高,而除了2017年之外,2018开年盈利预测上修的幅度已经超过了其他年份全年的水平。快速上调的盈利预测当中,难免包含过度乐观的预期。相比之下,A股尽管在1月也发酵了一些乐观预期,但随着1月底年报预告的披露,市场对于业绩增长的预期已提前回归中性。( )从估值匹配业绩(PB-ROE)的角度,A股和港股较美日欧股市性价比更高。A股和港股均处于全球PB-ROE回归线以下(高性价比区域),而美欧日市场均处于回归线以上(低性价比区域)。A股的综合性价比高于美股,在经济有韧性,上市公司盈利能力能够维持高位,龙头更优的基本面未出现明显扰动的情况下,美股也没有本质问题。美股企稳A股和港股即可兑现反弹,A股和港股将有望成为全球风险资产的“稳定器”。

二、底部区域 .0:当前的性价比高于2017年5月和12月,列举不悲观的X个理由。市场回调,悲观预期快速发酵,这种时候更要回归体系认真评估。继2017年5月和12月准确提示市场底部区域之后,当前我们再提“底部区域 .0”,我们当前不悲观的理由主要有以下4点:(1)60日均线强势股占比指标仅6.5 %,已非常接近2015年9月初(4.81%)和2016年2月初(5.51%)低点的水平。赚钱效应的收缩处于极端位置,指示市场已反映了部分过度悲观的预期。(2)超过半数申万二级行业已跌穿了2015-17年期间的4个重要市场低点的收盘价。

我们统计了102个申万二级行业当中,最新收盘价比低于各历史重要低点的比例,可以看到:95.1%的行业收盘价已回到了2017年12月的水平之下,75.5%的行业收盘价低于2017年5月的水平,55.9%的行业低于2016年1月的水平,而低于2015年8月和7月低点的行业占比也高达75.5%和76.5%。

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